東方財富:證券基金雙頭并進,穩步對抗市場下行
發表時間:2019-07-04 10:12:59 作者:雕刻機

業績簡評

    東方財富2018年三季報披露,前三季度實現營業收入23.8億元,同比增長35%;歸母凈利潤8.0億元,同比增長75%;其中第三季度營業收入7.4億元,同比增長10.8%;歸母凈利潤2.4億元,同比增長23%。

    經營分析

    經紀業務市占率繼續逆市攀升:在三季度A股交易額環比下降20.1%的大背景下,公司三季度手續費及傭金凈收入僅環比下降3.6%,實現2.81億元。鑒于經紀費率相對穩定,這體現了東財市占率的進一步提升。我們估算,經過連續幾季的穩步增長,東財三季度經紀市占率或達2.7%。在市場大環境不斷走弱的情況下,券商獲客難度大幅增加,這時東財的流量優勢則更為凸顯。我們認為,東財未來1-2年進入經紀業務市場前10名是大概率事件。

    公募牌照助力公司財富管理業務:公司三季度實現其他營業收入3.13億元,其中主要為基金代銷收入,同比增長9%,較上季度增速43%有所放緩,主要受市場環境影響。公司近日獲得了公募基金管理牌照,基金業務版圖進一步豐富,長期來看將與公司其他業務形成補充與協同,進一步完善公司的財務管理業務布局,助力東財朝綜合理財服務商的定位轉型。

    公司對抗市場下行的能力穩步提升。我們認為,一方面隨著公司在PC和移動端長期積累的流量和客戶粘性優勢不斷轉化為證券、基金業務的規模,平緩市場下行趨勢;另一方面,公司整體業務布局逐漸完善,對客戶提供的服務愈發綜合,人均貢獻收入增加,公司對抗市場惡化的能力將穩步提升。

    成本端持續受可轉債和線下網點擴張影響。公司三季度營業總成本5.26億,同比小幅增長5%。其中財務費用0.33億元,去年同期為-0.21億元,主要受可轉債成本影響;管理費用(包括研發費用)3.41億元,同比增長16%,對應管理費用率為46%,同比增長2bp,持續受證券業務線下網點擴張影響,公司在2018年9月底已開設127家營業部和11家分公司。

    盈利預測與投資建議

    我們下調公司2018-2020 年歸母凈利潤至11.1、15.3、19.6億元;對應EPS 分別為0.21、0.30、0.38元;對應PE 分別為59.2、43.0、33.5倍。下調目標價至14.6元,維持“買入”評級。

    風險提示

    證券市場加速下行的風險;政策監管收緊風險;證券業務開展不達預期的風險。