李奇霖:當全球新一輪寬松周期來臨
發表時間:2019-07-04 11:13:05 作者:雕刻機

北京pk10开奖记录  文/新浪財經意見領袖專欄作家 李奇霖 鐘林楠

北京pk10开奖记录  十一年后,當全球經濟增長的步伐再度放緩,貨幣政策再寬松的浪潮又一次卷土重來。只是,今時不同往日,現在的環境與形勢早已物是人非。新興市場國家在新一輪的寬松周期中作出的路徑選擇,可能會直接影響到未來多年的發展。

李奇霖:當全球新一輪寬松周期來臨

北京pk10开奖记录  5月以來,隨著全球經濟景氣度的下滑,各主要經濟體的國債收益率大幅下行。十年德債下行35BP跌至-0.32%的歷史最低點,十年美債下行53BP跌破2%,歐央行與美聯儲也接連釋放鴿派信號,新一輪寬松周期正在加快到來。

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北京pk10开奖记录  十一年前,金融危機從美國起勢,席卷全球,美日歐等主要發達經濟體先后施行了量化寬松政策,釋放了大量的流動性。

  但這些流動性并沒有對經濟構成強力的提振,反而大量積壓在金融機構的存款準備金賬戶中,因為發達國家在經過金融危機的沖擊后,實體部門資產負債表受損嚴重,內生的信用擴張動能弱。

北京pk10开奖记录  新興市場由于實體部門資產負債表受危機沖擊相較發達國家小,潛在經濟增速更高,加杠桿的空間比發達國家更大。

北京pk10开奖记录  在金融危機后,在積極的財政政策刺激下,新興市場國家有效的融資需求十分強勁,十年內(2008-2018)實體經濟杠桿率便提高了60%。這為發達經濟體低成本的流動性資金找到了極好的資產歸宿,也為全球經濟繼續走出金融危機的泥潭找到了引擎。

  因此,在上一輪寬松周期里,全球經濟與金融的生態是一個發達經濟體提供流動性,新興市場國家加杠桿提供資產的分工體系。

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  在這種分工體系下,發達經濟體的消費需求雖有所恢復,但與金融危機前相比,克制了不少,新興市場所面對的外需環境與2008年前相比實際在走弱。金融資本由于新興市場加杠桿創造出不少高收益資產,大量流入新興市場。

北京pk10开奖记录  新興市場國家的國際收支表因此出現了經常賬戶盈余收縮(17個新興市場國家經常賬戶余額加總,從2007年3633億美元收縮至2018年1278億美元),資本賬戶順差擴張,外債規模增速加快的變化。

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  十一年后,當全球經濟增長的步伐再度放緩,貨幣政策再寬松的浪潮又一次卷土重來。

  只是,今時不同往日,現在的環境與形勢早已物是人非。新興市場國家在新一輪的寬松周期中作出的路徑選擇,可能會直接影響到未來多年的發展。

  一來,相較于經濟的緩慢復蘇,金融危機后極度寬松的貨幣政策更大的效用是催生了全球金融資產的上漲,讓資本所有者的收入大幅提升。而以工資為主要收入來源的工薪階層在這一輪寬松周期中,卻沒有感受到確切的福利提升,貧富差距拉大,民眾的失落感與變革的意愿與日劇增。

  發達國家內部的民粹與左翼力量開始異軍突起,全球貿易保護主義萌芽,新興市場國家面對的外部環境更為惡劣,經常賬戶盈余的收縮力量會進一步增強。

北京pk10开奖记录  二來,金融危機后,新興市場國家加杠桿之路已經走過近十年,外債規模與杠桿率都已經處于高位,發達經濟體再寬松,再釋放流動性,是否要繼續接棒加杠桿,不同的國家可能有不同的選擇,不同的選擇對應著不同的未來。

  一種選擇是,繼續接棒加杠桿。在極端情況下,由于內部資本稀缺+本幣邊緣化+經常賬戶盈余收縮力量強化,做出這種選擇的新興市場國家既難有足夠的內部儲蓄來推動投資,也難再獲得穩定且持久的外來儲蓄,最后為了彌補儲蓄-投資的缺口,只能冒險選擇舉借不穩定的外債來做貨幣錯配。

北京pk10开奖记录  在以發達經濟體為核心的國際貨幣體系下,貨幣錯配造成的外債規模膨脹意味著新興市場國家將隨著發達經濟體的貨幣周期的變動而動蕩。

  因為國際資本流入并留在新興市場,至少需要滿足兩個條件:1)借貸資本的利率較低且趨于下行;2)新興市場國家存在能夠提供高收益回報率資產,與國際資本的借貸成本之間存在較大的套利空間。

  當全球處于“貨幣寬松+新興市場國家加杠桿”的組合環境下,這兩個條件是強有效的。